第4章 前言

每年管理费收取2%，投资利润分成20%。既然让私募股权投资公司负责投资运作，它们就要收取相应的费用。因为接受了委托，承担了资金管理职责，这些公司就要收取一定的管理费，投资获利之后，它们还要从中分成。纵观整个私募股权行业，尽管各家公司形态各异，基金产品不断创新，但这个“2+20”的收费模式始终是核心原则，也是行业运行的根基所在。在这种激励制度之下，交易员创造的财富喷涌而出，乐于贡献资金的投资者和负责专业投资的管理人接连涌现，大家各取所需、各得其所。简而言之，投资者赚得越多，管理人拿的就越多。他们完全实现了双赢。

时至今日，如果把林林总总的私人资本（private capital）都统计进来，那么私募股权（private equity）行业已经是一个12万亿美元的庞然大物。[1]在21世纪的第二个10年间，它的规模已经翻了一番，把眼光放长远一些，到第三个10年结束的时候，其规模可能远超20万亿美元。从本质上来说，私募股权投资所做的，就是面向一家问题重重或者急需资金成长壮大的实体企业（也可能是商业计划），果断投入资金，持续改善经营，最终从容获利离场。这项工作听起来并不困难，但是作为私募股权投资的精英，必须把自己定位于卓越的企业管理者，能够穿透重重迷雾，深入了解目标企业本身的运营逻辑，而绝不能浮于表面，简单计算这笔投资是亏还是赚。此外，私募股权的投资规模，通常都要达到取得投资对象控制权的程度，因此其要以兢兢业业的股东自居，而绝不能仅仅把自己看作甩手掌柜般的财务投资者。一分耕耘，一分收获，只有在这种投资理念的指引下，才能创造出非凡的投资业绩。

当前，私募股权的触角已经延伸至全球经济的各个角落，涉及化学、能源电力、银行保险、消费零售、航空航天、工业制造、网络通信、休闲娱乐、医疗制药、信息科技等领域。它还涉足了我们觉得华尔街投资者根本不会参与的一些细分行业，包括学校、食品储藏公司、约会软件、家族谱系溯源、军事情报技术等。这些投资行为的资金来源可谓多种多样，包括一次性募集资金并按照合同约定抽取费用的传统私募基金，公开市场的资金募集也比较常见，没有固定到期期限的所谓“永续”资本也正在蓬勃兴起，此外，养老基金投资者和其他投资者或者私募股权投资公司自身发起的一次性特殊目的投资机构也十分活跃。现有的私募股权公司已经有成百上千家之多，而更多的新公司正如雨后春笋般接连出现。新公司每隔一两年就会被优化一轮，而数十家大公司始终屹立在行业之巅，其中像黑石集团及其竞争对手凯雷集团和KKR等行业巨头已经成功上市。面对如此广阔的私募股权市场，投资者很容易感到眼花缭乱。

黑石集团通过各种投资策略管理的资产规模超过8750亿美元。还有几家公司表示，预计未来数年间，其管理的资产规模有望超过1万亿美元。汇总来看，规模最大的几家上市私募股权公司管理的资产已经超过2.5万亿美元。尽管这个规模看起来已经十分庞大，但由于杠杆效应的存在，这种统计依然低估了每家公司真正的投资能力。以私募股权基金为基础，这些公司可以撬动更多的贷款资金用于投资运作，这就是杠杆效应。我们把没有动用的私募股权基金称为“备用金”（dry powder），以这部分资金为基础可以进行举债操作，从而扩大可运用资金的规模。以一只规模较小的基金为例，共有10亿美元，再加上30亿美元的贷款资金，其投资能力就达到了40亿美元。现在，不要把目光局限在私募股权本身，拓宽你的视野，把私募股权公司管理的各类私人资本都囊括在内，这些基础投资都可以撬动贷款，这样一来，可用于投资运作的资金将轻易突破数万亿美元。

如果把目光进一步延伸到我们的下一代，到那个时候，整个私募股权行业管理的资金规模将会超过数十万亿美元。这是一个规模巨大、前景广阔的行业，其触角几乎涉及社会的方方面面，但普罗大众却对此一无所知，或者很难讲清这个行业的运作逻辑。想想看：当谈及私人资本的时候，我们通常指的是属于未来退休人员的养老基金。我们所讨论的是无数个体，在养老基金投资经理的帮助之下，人们希望能够获得足够的投资回报，以便实现老有所依，但从另一个角度来说，对这个行业的运作，人们可能根本没有什么概念。我们现在分析的内容，具体所涉及的对象，正是成百上千万的普罗大众，比如说教师、消防员和世界各地的其他退休人员等。

私募股权行业的崛起已经显而易见，却常常被人忽视。与亚马逊、特斯拉或者苹果公司等大型科技公司的高管造星不同，私募股权行业不会塑造那些吸引大众关注的投资明星。但是它的行业影响力却十分惊人。投资者把资金投入私募股权当中，以期获得更加丰厚、更为稳定的持续回报，这在其他领域是很难想象的。同时私募股权公司也会创造各类投资策略，比如说信贷投资、房地产投资、基础设施投资等，投资者也会相应地把资金投入这些领域。对另类投资来说，这些大型私募股权公司已经成为一站式的投资商店。而华尔街之外的其他人对此却几乎一无所知。

是时候解决这个信息不对称的问题了。是时候让人们知道，私募股权到底是如何运作的，私募股权管理人员都具备哪些特点，他们争相投身于这个领域又是出于怎样的动机。这就是本书的出发点。

人们习惯于思考、谈论和追逐华尔街那些所谓的“大银行”，分析它们深陷2007—2008年金融危机的原因。人们喜欢关注硅谷那些“科技巨头”，关注它们上市发行的喧嚣声浪，这不仅仅是因为这些公司已经深入人们日常生活的方方面面，也是因为这些科技巨头创造出的天文数字般的财富令人目眩。每个开设401（k）养老金账户的人都了解那些由苹果、微软、亚马逊、谷歌等公司名称的首字母缩写组成的各种复杂组合。他们知道，自己的退休金收入就靠这些公司了。那私募股权呢？负责操控私募股权的到底是哪些人，在这个领域工作的又是哪些人，对此人们几乎一无所知。这一社会精英阶层对养老基金的掌控程度日益强化的事实，没有体现在社会大众的日常语境中。那些最成功的私募股权从业者，到底有哪些共同的特征，推崇怎样的行业文化，具备怎样的共同气质，这就是我想通过本书向读者揭示的内容。

“2+20”这个收费模式已是行业的惯例，但是不同的私募股权基金以及不同的私募股权公司，投资业绩存在极为显著的差异。即使与事先承诺的财务回报毫无二致，但一些公司能够持续创造出优秀的投资回报，且收费水平要远低于所谓的共同基金、指数基金或交易所交易基金（Exchange-Traded Fund，简写为ETF），而另一些公司随着时间的推移，其投资业绩却比不上美国主要股票所构成的标普500指数的业绩走势。许多私募股权公司能够在行业中脱颖而出，为投资者创造超额回报，而要实现这样的业绩表现，仅仅靠投资专家有关巨额回报的空头许诺是远远不够的。

过去20年，仅就行业吸引力来说，私募股权已经超过了投资银行和对冲基金，成为金融业那些才华横溢的年轻人扬名立万的地方。私募股权是一个以人为本的行业，要想在这个行业取得成功，一定程度上取决于从业者如何作为、如何筹划。这涉及私募基金行业的个人从业者，涉及这些人在宏观行业环境的影响和塑造下，在微观层面都采取怎样的行动。驱动获胜心态的是环境加上动力。在接下来的章节中，我将逐一剖析这些从业者的自驱力，分析理想信念如何影响其具体交易行为，阐述其如何与投资对象管理团队共创佳绩，同时也会对其他一些重要内容展开探讨，比如当投资偏离正常轨道的时候，问题是怎么出现的，为什么会出现，有什么解决方案。

通过分析私募股权的运行逻辑，透视行业从业者的心路历程，读者就能够更好地理解，为什么某些基金（和基金公司）能够脱颖而出。不管你是一个正在考虑从事私募股权的年轻新手，还是一位经验丰富的专业人士，抑或是撒手掌柜式的投资者，我希望本书都能给你带来知识性和趣味性的双重收获。写作本书的目的，是让你在面对经济活动中规模最大、成长最快、影响力最广，同时也是最不透明的商业领域之一时，能够具备相应的知识和眼光，从而更好地理解和更轻松地加以应对。

在本书中，我不会仅仅围绕那些新闻头条，过分关注私募股权行业又打造出多少亿万富翁，或者他们应该缴多少税，或者他们在办公室内外的个人行为，我将穿透这些肤浅的表象，努力向读者展示“2+20”背后的深层次逻辑。我将关注私募股权行业本身，关注投资交易行为本身，关注成功投资人士给我们的经验启示，关注他们如何发起投资，如何具体操盘，如何一次次取得超越市场平均表现的优异业绩。他们才是真正的行业精英，之所以这么讲，是因为他们确实能够持续为投资者创造价值。

在接下来的章节中，我会从各个角度对私募股权逐一展开分析，我将通过虚实结合的方式，对各类事件和投资行为进行细致入微的剖析，这样读者就能清楚地看到，私募股权行业高层到底是如何运作的。其中许多内容都来源于现实生活中的真实交易行为和交易事件，而且都曾经给我留下极为深刻的印象，同时出于保护隐私和契合主题的考虑，我也虚构或调整了部分细节表述。这样做的目的，是专注于私募股权投资行为本身，并从中截取值得关注的重要片段，把这些精华内容呈现给诸位读者。

我所强调的这些原则，将构成一份指南，它会让你明白，如何才能在私募股权领域取得成功。这些行为模式为经济体系中日益重要的部分注入了活力——这个行业对于金融体系健康运行的重要性正不断凸显，我们有必要做更为深入全面的了解。

我很清楚，“私募股权”这个词，爱之者甘之如饴，厌之者弃若敝屣。虽然我希望社会大众能以更加积极正面的态度来看待私募股权，但是在审视自己所处的行业时，我始终努力保持客观理性，坦率直白地把一切呈现出来，包括优点和缺点。

我衷心希望，当你的指尖翻过本书最后一页的时候，私募股权行业将以更加鲜活生动的形象印入你的脑海，并且你会对这个行业在全球经济体系中日益增加的重要性有更深了解。作为这个行业的一分子，个人与有荣焉。

接下来，让我们进一步加深对私募股权的认知。

注释

[1]在本书中，我使用简单的统一术语“私人资本”，来指代私募股权以及众多私募股权投资公司管理的另类资产投资策略，具体包括信贷、房地产、自然资源、基础设施和成长股权等。本书所阐述的投资原则，适用于所有的资产配置策略，其中最广为人知的当数私募股权投资。